双星新材为全球BOPET薄膜龙头企业。公司是一家专注于先进高分子材料研发、制造和销售的国家高新技术企业。目前已经构建光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩材料五大板块。公司围绕服务国家发展大战略，坚定推进战略性新兴产业新材料发展，以液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车和节能建筑等为场景，致力打造平台型新材料公司。

积淀深厚，深耕功能性聚酯薄膜领域。公司1997年成立，于2002年开始进入双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）领域，于2011年实现深交所挂牌上市。公司于2014年和2016年通过两次定向增发募集资金14亿元和19.7亿元用于光学膜项目建设，合计产能共计3亿平米。2019年公司一期光学膜项目投产，高端复合膜产品开始放量，成为三星VD膜片的核心供应商，彰显公司技术与规模实力。光学膜为膜材料行业明珠，公司光学膜实力雄厚

2017-2021年公司营收保持稳定增长。公司2017年实现营业收入30.23亿元，2021年实现营业收入59.31亿元，稳定增长。公司归母净利润波动较大，2018年与2020年均同比大幅增长，而2019年暂时性下滑，主要因当年2月份集中对产线进行维护升级、技术改造，相关费用支出约1.6亿元；研发费用当期同比增加19%，2019年公司专注于研发与客户沟通，使得费用较高。公司2019年3月公告，入选三星VD核心合作伙伴十三家成员之一，成为三星VD光学膜片全球供应商，2020年公司披露光学膜供应三星VD全球六个生产基地，出货量提升。公司在2019年对部分项目进行六年一期的维护保养，包括16项技术改造，2020年产品价差扩大，盈利能力增强，同时公司产能不断扩大，2020-2021年迎来业绩爆发期，业绩大幅度增长。

公司不断增加研发投入，2020年实现困境反转。公司研发费用率始终保持较高的水平。公司2019年净利率下滑较多，因其他支出较多，公司在完成生产线改造升级与新产品开发验证后，2020及2021年销售毛利率及净利率同比均有大幅提升。

2021年公司受益于主营产品量价齐升，业绩大幅增长。公司于2021年报中披露，公司大力拓展五大板块的销售市场，产销量均同比增加，随新产线释放，公司产品结构进一步优化。2021年公司光学材料膜、新能源材料膜、可变信息材料膜与热收缩膜销量均有所上升，聚酯功能膜销量有所下降，产品结构进一步向光学材料膜等高端产品倾斜，不断优化。除聚酯功能膜和热收缩材料膜2021年销售均价基本保持不变外，其余产品2021年销售均价同比增加10%以上。

公司产品矩阵丰富，不断提升高端产品比例。公司产品主要为BOPET聚酯薄膜，产品种类丰富，品种与规格完善。2020-2022H1公司普通类型聚酯薄膜毛利贡献占比逐渐降低，高端聚酯薄膜毛利贡献占比不断提升，其中光学材料膜毛利占比最大，说明传统聚酯薄膜对于公司的影响逐渐减弱，公司新材料属性逐渐清晰。

2022H1公司业绩向好，看好2022年全年表现。公司2021-2022Q1分季度营业收入始终保持增长态势，2021Q4实现历史最佳单季度归母净利润表现。2022Q1营收继续保持增长，归母净利润环比下滑，但扣非归母净利润仍环比增长，体现优秀的盈利能力。2022Q2因原材料成本较高，公司营收环比增长，归母净利润及扣非归母净利润环比下降。根据公司公告，公司2022年仍有新增产能释放，主要为光学膜二期以及新能源材料膜及热收缩材料膜产能推进，料将进一步提升公司高端产品的产销量，实现业绩的稳健增长。

我国聚酯薄膜大幅扩产，高端产品仍旧紧缺

聚酯薄膜用途广泛。聚酯主要指聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），是一类性能优异、用途广泛的工程塑料，可以用于生产聚酯纤维和聚酯薄膜。目前聚酯主要用于瓶级聚酯、聚酯薄膜和化纤用涤纶。双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）用途广泛，我国产能快速增长。2017-2021年，我国BOPET产能与产量呈现增长趋势，2021年中国BOPET行业产能为456万吨，产量为319万吨，产能利用率约为70%。

行业产能大幅扩产下，高端产品仍紧缺。根据海关总署数据，2017-2021年我国BOPET进口均价处于6700-7500美元/吨区间，出口均价处于2500-3200美元/吨区间，进口均价超出口均价2倍。2017-2021年BOPET出口量与进口量年均增速分别为4.0%与6.7%，进口量增速较快。上述现象表明国内对于高端BOPET膜材料进口需求仍然较高，以光学膜为代表的高端产品仍处于紧缺态势。

光学膜需求旺盛，市场空间广阔

光学膜可以分为显示类光学膜以及非显示类光学膜两大类。其中显示类光学膜包括反射膜、增透膜、滤光膜、偏振膜等，非显示类光学膜包括离型膜及偏光片保护膜等。显示类聚酯薄膜主要用在液晶面板等领域，随着技术不断升级，液晶电视、电脑、手机等消费电子产品迭代更新频率加快，带动了光学膜市场需求的提升。离型膜是表面具有分离性的薄膜。离型膜主要由基材、涂层与离型层组成。生产中对PET、PE、PP、OPP等基材进行表面处理，包括涂布硅离型剂、氟素离型剂等使其对不同的有机压敏胶具有极轻且稳定的离型力。

离型膜下游应用广泛。离型膜上游为基材和离型剂等原料，下游应用领域十分广泛。离型膜可以作为柔性印刷电路板（FPC）、面板行业偏光片保护膜、多层陶瓷电容（MLCC）及叠层内置天线生产加工转移的承载体。随着下游行业技术升级换代，市场需求不断扩大。

我国离型膜产能集中于中低端，高端离型膜依赖进口。离型膜技术壁垒较高，国内大多数薄膜制造商技术仍停留在中低端阶段。国际高端市场由日本厂商主导，美国3M公司、日本的三井化学、东丽、东洋纺、帝人、三菱化学和韩国的SKC占据主流的高端市场。区分离型膜质量的主要标准是洁净度、平整性、抗静电性、耐受性等，海外企业的离型膜性能更加优越，应用于高端领域如光学、电子模切等显示面板产能增加，液晶面板行业蓬勃发展，带动偏光片用离型膜需求提升。随着韩国厂商三星、LG持续关停LCD产线，中国大陆地区高世代线产能持续释放，根据DSCC数据，2020年中国大陆实现LCD产能占比全球过半，其预计2022年中国占比将达67%。我们参考DSCC对全球面板出货量的预测数据，按照离型膜和偏光片按照1:1的对应关系，离型膜均价为7元/平方米进行测算，预测届时产能利用率为95%，面板中LCD产能为总面板产能95%，预测得到2025年全球市场空间为67亿元。

国外垄断高端产能，国产替代在路上

光学级BOPET基膜为基膜高端品类，技术难度高。光学级BOPET基膜性能要求高，主要用于ITO膜、液晶显示屏、触摸屏等，性能优异出色，也用于生产MLCC离型膜、偏光片保护膜等高端膜产品。光学基膜要求雾度低、透光率高、表面光洁平整与尺寸均一稳定等，对原材料、机械设备、车间洁净度要求很高，技术壁垒较高。国外垄断BOPET薄膜高端产品，价格高企，高端基膜也由国外垄断。2010-2019年，进口BOPET价格不断下滑，但仍超出口BOPET薄膜价格，历年进口均价与出口均价比值均大于2，表明进口BOPET薄膜整体相对高端，主要为偏光片用聚脂薄膜、MLCC离型基膜、薄型光学聚脂薄膜等，国内进口依赖程度高。高端基膜主要由杜邦、东丽、东洋纺、三菱化学和SKC等国外企业垄断，长阳科技、康辉新材等为我国主要的光学膜生产厂家，其产品性能相对于日本东丽及东洋纺来说透光率低和雾度较高，产品性能仍有不足。

国内企业纷纷进行扩产，多方向进行替代。近年来国内薄膜材料企业纷纷将业务拓展至光学膜业务，如东材科技、长阳科技、激智科技、裕兴股份、洁美科技等，立志于国产替代。行业内扩产较多，我们认为光学膜市场空间足够大，各公司业务有所差异，如激智科技瞄准扩散膜、增亮膜、复合膜业务，长阳科技专注于反射膜与光学基膜，裕兴股份与洁美科技进军离型膜市场等，行业内分工较为明确，主流公司以某一细分产品切入，再进行扩张布局。

公司技术领先，规模优势不断扩大

公司技术领先，研发投入持续加大。据公司披露，2022年上半年申请发明专利6项，申请实用新型专利共22项，获得授权专利19项和授权实用新型专利16项，实现新品研发12件。公司研发实力不断增长，在同行业可比公司中，专利数量处于行业内前列。

公司产业链完整，切片、基膜与成品膜一体化布局。公司购进PTA与MEG自行聚合生产聚酯切片，生产光学基膜、太阳能背材基膜等基膜产品，其中部分产品再通过后道精密涂布生产成品膜产品，实现一体化布局，有助于公司平滑各环节的盈利波动。功能母粒为高端薄膜产品必备原材料，公司纳米母粒万吨级产线建设完毕。功能母粒一般由功能性粉体、基体以及各种助剂组成，其中功能粉体含量远高于最终制成品中粉体含量，母粒性能可直接影响最终制品的性能。公司布局纳米母粒，解决依赖进口的卡脖子问题。公司于2022年半年报中披露，完成万吨级纳米母粒建设，能够满足百万吨级聚酯薄膜产能需求。

公司产能快速扩张，规模优势不断扩大。公司自上市以来依托资本市场的融资优势迅速扩张产能。2016-2019年公司新增产能缓慢，其中“年产一亿平光学膜项目”属于公司新进军领域，受技术及设备调试、国内销售渠道培育需要一定周期等因素影响，产能释放缓慢。随积累逐渐深厚，项目产能逐渐释放，贡献业绩，公司产能规模优势也逐渐凸显，产销量稳步提升，市场占有率不断提升。

光学膜为公司重点布局方向，近年来不断扩张产能。公司自2016年布局光学膜，随后陆续布局二亿平米光学膜产能，2021年二亿平米光学膜产能（一期）30万吨光学材料膜（6条产线）投产，我们预计2022年20万吨光学材料全面投产，规模优势进一步提升。公司2022H1光学材料膜业务实现营收10.7亿元，同比+22.6%，我们预计在产能顺利释放前提下，公司2022年光学材料膜产量可达25万吨。（文章来源：未来智库）